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近日，安徽久易农业股份有限公司（下称“久易股份”）创业板IPO申请获深交所受理。
久易股份曾在2022年6月首次提交IPO申报并获受理， 2024年10月主动撤回申报材料。时隔近两年，久易股份重整旗鼓再度冲刺IPO，本次公司计划募集资金5.64亿元，用于产能扩建及相关项目建设。
界面新闻记者注意到，久易股份综合毛利率连续三年持续下滑，盈利空间不断收缩；核心产品产能利用率突破300%，涉嫌违规超规模生产；应收账款回款能力持续弱化、研发投入大幅落后行业水平、安全环保合规成本居高不下。
久易股份核心业务聚焦农药原药及制剂的研发、生产与销售，是全球丙硫菌唑核心生产企业之一，产品大范围的应用于农业植保领域。从近三年经营数据分析来看，公司业绩增长已陷入瓶颈，盈利质量持续走弱，增长乏力问题愈发凸显。
招股书多个方面数据显示，2023年至2025年，久易股份营业收入分别是13.49亿元、13亿元、14.93亿元，营收整体波动平缓，未实现规模化增长；盈利端表现更为疲软，同期扣非后归母净利润分别为1.88亿元、1亿元、1.03亿元。
久易股份业绩疲软的核心症结，在于毛利率的持续下滑。2023-2025年，公司毛利率从24.66%逐年跌至20.11%、18.48%，三年累计下滑6.18个百分点，盈利空间持续收缩。与此同时，公司净利率从14.31%大幅跌至7.23%，近乎腰斩，盈利能力大幅弱化。
久易股份的盈利困境源于产品结构与行业竞争格局的先天短板。公司两大核心主打产品丙硫菌唑、环磺酮，均为拜耳等国际农化巨头研发的成熟品种，相关专利保护期已届满，属于市场准入门槛较低的非专利品类。近年来，国内大量农药企业纷纷布局同种类型的产品赛道，陆续完成产品登记、搭建生产线并投产，市场同种类型的产品供给大幅激增，行业迅速陷入同质化价格战，商品市场售价持续承压。对此，久易股份也表示，行业市场之间的竞争持续加剧，直接对公司产品营销售卖价格形成压制，是盈利下滑的重要原因。
在毛利率持续下行、行业竞争白热化的背景下，久易股份选择逆势大额扩产，进一步放大了经营风险。根据本次IPO募投规划，项目达产后，公司丙硫菌唑总产能将从现有5000吨/年大幅度的提高至10000吨/年以上，产能规模将超越拜耳6000吨/年的全球现有产能，冲击全球头部地位。但在非专利农药“产能过剩、价格内卷”的行业现状下，产能翻倍意味着市场供给进一步增加，公司产品售价或进一步承压。
资深农化行业分析师张明远对界面新闻记者分析表示，非专利农药行业的核心竞争逻辑是“以价换量”，企业依靠降价换取市场销量，但代价是行业整体利润率持续下滑，直至落后产能出清。久易股份在毛利率已跌至18.48%的低位、盈利承压明显的阶段仍逆势加码扩产，试图以规模对冲风险。但如果行业产品价格下行的趋势无法逆转，公司“以量补价”的策略很难覆盖折旧成本与竞争损耗，未来盈利稳定性存在比较大不确定性。
除了盈利端的压力，应收账款风险持续累积，成为久易股份IPO路上的又一隐患。招股书显示，2023年至2025年，公司应收账款周转率连续三年下滑，分别为10次/年、7.98次/年、6.96次/年，三年累计降幅达30.4%，资产周转效率降低。
应收账款与营收的增速背离，更凸显回款异常。2025年，久易股份营业收入同比增长14.91%，增速相对平缓；但同期公司应收账款规模较期初大幅度增长44.52%，应收账款增速是营收增速的近三倍。这一数据反差意味着，公司营收增长的背后，并非真实的销售回款增长，而是大量赊销形成的账面收入，营收含金量严重不足。
会计师李耀对界面新闻记者表示，应收账款周转率持续下降且与营收增速严重背离，通常表明企业回款能力趋弱，有几率存在放宽信用政策、延长账期以刺激销售的情况。对于冲刺IPO阶段的企业而言，这样的一种情况值得警惕。
长期依赖成熟非专利产品、缺乏核心技术壁垒，是久易股份盈利能力薄弱、深陷价格战的原因之一，而持续偏低的研发投入，进一步固化了“低技术、低壁垒”的发展困境。
2023-2025年，久易股份研发费用分别为3581.36万元、4007.17万元、4342.23万元，研发投入金额逐年小幅增长，但研发费用率始终处于低位，三年分别为2.65%、3.08%、2.91%。对比行业同行看，差距尤为明显：海利尔、泰禾股份、利民股份、丰山集团四家可比企业，2025年研发费用率均值约4%，其中最高的海利尔达5.57%，最低的为3.33%。久易股份研发费用率仅为行业均值的七成左右，低于行业中等水准，技术投入不足。
研发投入不足直接引发久易股份核心技术储备薄弱、专利含金量偏低。截至招股书披露日，公司共计拥有23项发明专利，其中7项为外部受让取得，并非自主研发成果，自主核心技术储备匮乏，技术独立性、自主可控性有待考证。
更为严峻的是，久易股份核心产品还面临专利诉讼纠纷。组合化学工业株式会社以久易股份相关这类的产品侵犯其专利权为由，向法院提起诉讼，要求公司立马停止侵犯权利的行为，并索赔500万元。截至招股书签署之日，涉案双方均已提起上诉，案件尚未开庭审理。一旦公司败诉，核心产品或将面临停产、侵权赔偿等多重损失，产品专利稳定性存在重大不确定性，直接影响核心经营业务。
投行人士周翰对界面新闻记者表示，久易股份面临的是典型低研发-低壁垒负向循环：核心产品均为非专利农药，缺乏化合物专利壁垒，在价格战中缺乏技术护城河；利润率承压反过来又限制研发投入空间。打破这一循环正是上市融资的逻辑所在，但在毛利率持续下行、新增折旧压力增大的背景下，上市后能否真正加大研发投入而非继续倾斜产能扩张，是一个不容回避的问题。
除了盈利、研发、回款等经营问题，久易股份还存在核心产品长期、大规模违规超产能生产的合规问题。
招股书显示，公司核心产品环磺酮原药长期严重超产能生产，且超产幅度逐年攀升。2023年至2025年，环磺酮原药产能利用率分别高达191.86%、219.13%、325.93%，连续三年翻倍超产。其中2025年环磺酮实际产量达到651.86吨，而该产品环评批复的合法产能仅为200吨/年，实际产量是批复产能的3.26倍。有必要注意一下的是，此次超产并非偶然的短期行为，而是公司连续三年系统性、常态化的违规操作，且违规规模逐年加剧。
针对这一事实，肥东县生态环境分局、肥东县应急管理局曾出具相关证明文件，称久易股份相关行为不属于重大违法违反相关规定的行为。但两份证明的法律上的约束力存在很明显局限性，无法掩盖超产的合规瑕疵。从权责范围来看，部门出示的证明，仅针对特定时段公司污染物排放浓度、指标达标，仅能证明排放合规，并不等同于认可公司超产能生产的合法性；应急管理部门的证明，仅基于阶段性安全检查结果，确认无重大安全风险隐患，同样不涉及产能合规性的认定。
从法律层面看，超环评批复产能必然导致污染物排放超出环评核定的排放总量，涉嫌违反《环境保护法》第六十条关于超过污染物排放标准或者超过重点污染物排放总量控制指标的禁止性规定。同时，超产导致设备超负荷运行、工艺参数偏离设计值，直接破坏安全生产条件，涉嫌违反《安全生产法》第十六条关于安全设备应当符合国家标准或行业标准的要求。
贤云律师事务所合伙人徐晨玉律师对界面新闻记者指出，环评批复中核定的产能是污染物排放总量控制的计算基准，长期、持续的实际产量大幅超出批复产能，意味着污染物实际产生量可能成倍超过环评预测值，从而触及《环境保护法》第六十条关于“超过重点污染物排放总量控制指标排放污染物”的红线。对于拟上市企业而言，连续三年超产100%以上，且最高幅度达到325.93%，可能构成重大合规瑕疵。
为化解合规风险，久易股份已启动技改整改，计划将环磺酮核定产能提升至600吨/年。但即便技改全部完成，600吨/年的核定产能，仍低于其2025年651.86吨的实际产量，这在某种程度上预示着公司未来仍将面临“产能不足继续超产”或“压缩产量牺牲营收”的两难困境。
长期违规超产背后，是久易股份安全合规体系的薄弱，最直观的体现就是公司安全环保费用逐年激增、大幅远超行业同行，合规成本持续侵蚀企业利润。
2023年至2025年，久易股份安全环保费用从1543.8万元飙升至2900.12万元、4009.7万元，三年时间支出翻倍增长。该项费用占当年管理费用的比例更是逐年攀升，分别达到40.37%、46.77%、60.69%，2025年超六成管理费用均用于安全环保支出。
横向对比行业同行来看，行业头部企业营收规模远高于久易股份，生产体量更大，2025年安全环保相关支出为2202万元，不足久易股份的55%。久易股份营收规模更小，安全环保成本却远超行业头部企业。